臨儲拍賣對國內(nèi)玉米供需格局的影響或有限

5月20日市場翹首以盼的臨儲拍賣政策終于落地。由于疫情原因，今年臨儲拍賣啟動時間較晚，往年多在5月初或之前啟動。此次儲備投放，在我們看來基于兩個原因：1)擔心疫情影響臨儲玉米拍賣和出庫，擔心市場供應不足。2)為后期進口美玉米做儲備，拋儲之后為儲備玉米騰庫。

　　除臨儲拍賣外，近期市場對飼用谷物進口亦頗為關(guān)注。對玉米而言，目前主要集中在兩方面：1)進口配額有望全額發(fā)放。2)中國可能大量采購美玉米用于儲備?；谌齻€方面的理由：1)當前美玉米價格相對較低。2)中國正盡力履行第一階段貿(mào)易協(xié)議。3)臨儲庫存去化之后缺乏調(diào)控手段。

　　我們認為未來中國逐步增加飼用谷物進口是大勢所趨。但在臨儲玉米庫存尚未去化之前，其可能性相對較低，或者說不足以改變國內(nèi)供需格局。在我們的分析體系中，進口是最大的影響因素。它通過供應端影響國內(nèi)玉米供需格局，繼而影響中下游特別是南方銷區(qū)企業(yè)的補庫積極性。后期進口政策值得重點留意。

　　拋儲有望增加市場供應，但其市場供應的成本尚存在不確定性。臨儲拍賣底價確定其底部，實際供應成本還需考慮成交溢價水平?？紤]到市場對當前年度和下一年度存在供需缺口預期，參考2018年，目前期價所反映的成交溢價水平相對合理。這意味著期價繼續(xù)下跌空間有限。

　　上漲驅(qū)動更多看中下游需求。這里需關(guān)注三個方面：1)貿(mào)易商層面重點關(guān)注北方港口庫存。近期庫存有持續(xù)下降，或表明臨儲拍賣延遲之后貿(mào)易商庫存的消耗。2)深加工企業(yè)重點關(guān)注玉米庫存。年后特別是東北產(chǎn)區(qū)企業(yè)庫存持續(xù)低于往年同期。這一方面源于節(jié)后疫情影響下，深加工下游需求有待恢復;另一方面玉米價格大幅上漲使得其選擇等待臨儲玉米拍賣。3)飼料企業(yè)特別是南方銷區(qū)企業(yè)，需要留意南方港口全部飼用谷物出庫量。根據(jù)生豬養(yǎng)殖恢復周期來看，后期南方銷區(qū)生豬存欄有望恢復。這有望帶動飼料養(yǎng)殖企業(yè)的玉米實際需求以及補庫需求。

　　綜合來看，我們認為進口谷物值得重點留意。目前臨儲拍賣對國內(nèi)玉米供需格局的影響或有限，繼續(xù)維持中長期看多判斷。重點關(guān)注第三階段做多機會，即臨儲拍賣壓力釋放之后的做多機會。5月以來的期價回調(diào)在一定程度上反映臨儲拋儲壓力的預期，使得期價具備一定的安全邊際，但上漲驅(qū)動條件尚不具備，短期持中性觀點。